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来源：尺度商业
文 | 张佳儒
编辑 | 刘振涛
五一假期刚结束，ST豆神（维权）的股东就遭遇当头一棒。5月6日和7日，公司股票连续约20%的跌停，两天市值跌去三分之一。5月12日，公司股价跌3.32%，总市值从假期前的超百亿跌剩66.13亿元。
值得注意的是，就在连续跌停前，ST豆神还交出一份营收高增长的财报。4月29日，公司发布2025年报，年营收10.06亿元，同比增长32.96%，规模创下近三年新高。
然而，营收高增长并未转化为真实盈利：2025年公司扣除非经常性损益后的净利润亏损1.59亿元，经营性现金流净额为-1.88亿元，主营业务的“造血”能力明显承压。
也正是这份营收高增长财报，成为公司股价连续跌停的导火索。因ST豆神2025年财报内部控制被出具否定意见的审计报告，公司股票自5月6日开市起被实施“其他风险警示”，证券简称从“豆神教育”变成“ST豆神”。
ST豆神公告显示，公司2025年在新型To B端业务快速拓展过程中，内部控制制度建设未能同步跟进，在收入确认、采购审批、付款控制等关键环节存在缺失。
当下，ST豆神正在押注AI转型，深耕AI教育业务，目标成为全面的AI应用企业与 AI 平台企业。然而，此次因内控重大缺陷被“戴帽”，恰恰暴露出其在高速扩张中的治理短板。
2025年，ST豆神将AI教育列为战略核心，但该业务营收仅占6.33%，押注式布局与实际成效之间仍有不小的落差。
审计亮红灯：
营收高增长，内控却失守
对ST豆神而言，2025是检验其重整成效与业务转型成色的关键之年。
2023年底完成破产重整后，ST豆神于2024年扣非净利润实现扭亏，但营收同比下降23.77%，整体经营尚未恢复元气。2024年，公司确立AI教育战略方向，其后续增长潜力备受关注。
目前，ST豆神将业务划分成五大板块，分别为AI教育、艺术类学习服务、直播电商销售、智慧教育服务、文旅游研学。
2025年，ST豆神营收10.06亿元，艺术类学习服务业务营收5.76亿元，占比超5成，紧随其后的是智慧教育服务、直播电商销售业务，营收分别为2.32亿元和1.58亿元。
备受市场关注的AI教育业务，在2025年实现收入6372.24万元，较上年同期的2730.91万元实现翻倍式增长，但占总营收比重仍不足7%。
值得注意的是，2025年报中，ST豆神首次将AI教育业务列为主营业务之首，凸显其战略重视程度。而在2024年年报中，该业务尚排在五大板块末位。
从营收数据上看，ST豆神重整后的业务复苏初见成效。然而，这份财报却引爆了一场信任危机，公司因内部控制被出具否定意见的审计报告，被实施“其他风险警示”。
审计机构指出，豆神教育2025年开展的新型TOB端业务，在销售与收款、采购与付款等核心业务环节尚未建立完善的内部控制制度和流程，收入确认、采购审批、付款控制流程中部分内部控制环节缺失等，导致部分交易的真实性、准确性及完整性无法得到合理保证。
值得注意的是，ST豆神在年报及相关公告中多次提及内控失守问题，表述与审计机构基本一致。
对于引发审计质疑的“新型To B端业务”，ST豆神始终未予详细披露，仅在5月5日晚间的线上电话会上透露：“2025 年公司To B 端开拓了小课包、分销系统、图谱、语料库等全新B端业务。”公司还称，该业务形态较为复杂，涉及到的图谱训练等技术较新颖。
在2025年报中，ST豆神并未将“新型To B端业务”单独归类至AI教育等五大板块中的某一具体板块，也未明确说明该业务主要服务于哪个板块，该业务颇为神秘。
不过，结合其技术特征如“图谱训练”，该业务大概率与“AI教育”相关联。2025年报中，“图谱”一词出现数次，大多出现在“AI教育”板块。
市场上也有观点认为，“新型To B端业务”与“智慧教育服务”板块相关联。公开信息显示，ST豆神智慧教育服务面向的正是学校、教育部门B 端客户。
因此，ST豆神的“新型To B端业务”，大概率横跨“AI教育”与“智慧教育服务”两大板块。当然，详情有待公司进一步披露。
由于“新型To B端业务”的拓展，ST豆神被实施“其他风险警示”，暴露出公司在转型过程中治理能力的缺位。ST豆神表示，对于内部控制漏洞，已成立专项整改工作组，计划于2026年二季度前完成相关制度的制定、审议与发布。
押注AI转型：
风口之下，陷入盈利困局
在ST豆神AI转型之路上，内控失守只是转型阵痛的冰山一角，更深层的挑战在于，押注AI的同时，公司正深陷“增收不增利”的盈利困局。
ST豆神的前身是立思辰，是一家办公信息系统服务提供商。2016年开始，立思辰进军教育，其中2018年收购了中文未来，一举成为国内大语文教培领域龙头。此后，公司全面转型教育。
2021年，受行业政策等影响，ST豆神业务持续收缩，并在2023年末完成破产重整，公司迎来了“重生”，并将AI转型作为未来发展战略，目标不仅是优秀的AI教育企业，更向全面的AI应用企业与AI平台企业跃进。
自2024年上半年起，ST豆神“豆神AI”垂类大模型应用、AI双师与AI超能训练场、学伴机器人等产品相继落地，构建了以“软件+硬件+服务”三位一体的AI 教育生态矩阵。
这一转型恰逢政策风口。2026年4月，教育部等部门联合印发《“人工智能+教育”行动计划》，推动AI在教育领域深化应用。
ST豆神实际控制人窦昕曾表示，教育行业是万亿级市场，随着AI+教育的深度融合，该领域的市场规模有望扩大至现有基础的三倍左右。
然而，站在风口之上，ST豆神却陷入“增收不增利”的困局。
2025年，ST豆神营收增长32.96%，归母净利润同比下滑48.74%，扣非净利润亏1.59亿元。2026年第一季度，ST豆神营收增长4.52%，但归母净利润亏损5673.04万元，扣非净利润同步亏损。
值得注意的是，在ST豆神的亏损成因中，持续加码的AI转型投入，是拖累整体盈利的重要因素。
在5月5日的线上电话会上，ST豆神高管表示，公司主动加大AI核心赛道前瞻性研发与业务全链条配套资源投入，相关战略性前置投入阶段性抬升当期运营成本，客观造成公司短期经营承压、出现阶段性亏损。
这种“烧钱赌未来”的策略，也让此前的业绩承诺落空。
根据此前的《重整计划》，窦昕及指定主体张国庆曾承诺：2024至2026年，豆神教育归母净利润分别不低于4000万元、8000万元和1.6亿元，或三年合计不低于2.8亿元。
实际上，ST豆神2025年扣除非经常性损益后归母净利润-1.59亿元（扣除已确认的业绩补偿款的影响），窦昕等未完成业绩承诺。
2025年报显示，ST豆神确认了一笔超2亿元的非经常性损益，主要为计提的业绩补偿款等。正是这笔款项，将原本亏损的归母净利润“扭正”。
在5月5日晚间的线上电话会上，ST豆神管理层表示，明知存在业绩补偿风险的前提下，窦昕依然决定主动加大AI投入，以此彰显战略定力与信心。与此同时，董事兼CEO赵伯奇与副总裁朱雅特宣布增持计划。
管理层秀信心，市场并不买账。5月6日和7日，ST豆神连续两个跌停，市值失守百亿元。
当下，ST豆神正处在一个关键的十字路口，政策红利与技术浪潮为其转型提供了想象空间，但内控短板、盈利困境与业绩承诺压力，对其治理与执行能力提出严峻考验。
未来，ST豆神能否在夯实合规基础，并将AI业务转化为可持续的收入与利润来源，将成为市场关注的焦点。
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责任编辑：杨红卜
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