华泰证券表示，上周海外扰动升温，日本加息预期推动全球流动性预期收紧，港股尤其恒生科技承压，A股震荡分化，主线持续性不强。短期看，双创超跌反弹接近尾声，市场进入震荡筑底和再平衡阶段。中期看，7月经济数据外需偏强内需阶段性偏弱、有效需求待催化，但中观景气改善面在扩散，盈利预期上修方向与景气改善线索一致，向上趋势基础未变，关注三季度政策窗口和盈利修复广度的信号。配置上，AI链仍是首选，其中通信设备居首，其次国产算力链、AI电力；其他方向关注盈利预期不弱的CXO龙头、有色和出海链龙头；红利底仓继续持有，配置低波型的银行和交运。
全文如下华泰 | A股策略：震荡期沿景气扩散再平衡
核心观点
上周海外扰动升温，日本加息预期推动全球流动性预期收紧，港股尤其恒生科技承压，A股震荡分化，主线持续性不强。短期看，双创超跌反弹接近尾声，市场进入震荡筑底和再平衡阶段。中期看，7月经济数据外需偏强内需阶段性偏弱、有效需求待催化，但中观景气改善面在扩散，盈利预期上修方向与景气改善线索一致，向上趋势基础未变，关注三季度政策窗口和盈利修复广度的信号。配置上，AI链仍是首选，其中通信设备居首，其次国产算力链、AI电力；其他方向关注盈利预期不弱的CXO龙头、有色和出海链龙头；红利底仓继续持有，配置低波型的银行和交运。
海外扰动升温下市场震荡分化
上周A股震荡分化，权重蓝筹偏弱，成长方向相对有韧性，科技内部和小盘分化明显，市场未形成全面赚钱效应。行业上通信、医药生物涨幅居前，有色金属、非银金融跌幅居前。市场成交额维持在两万亿上方，交投情绪偏中性。市场呈现低位轮动和成长修复特征，资金在猪肉、影视、地产、光纤、CPO、稀土等方向反复切换，单一主线持续性不强，后半周光纤、CPO等科技方向重新活跃。事件方面，日本政府支持央行近期加息，全球流动性预期收紧，港股尤其恒生科技明显承压；美国7月CPI回落带动加息预期降温，美股小幅修复；国内7月金融数据显示社融增速持平、信贷供强需弱。
反弹尾声下关注政策与盈利广度是否有催化
上周五上证50期权隐含波动率已回落至正常区间下沿，或反映超跌反弹进入尾声。复盘2010年以来创业板指与科创50共26轮超跌反弹（指数自高点回撤超20%、低点反弹约10-15%，后同），反弹结束后3个月内，突破反弹高点、跌破前低、区间震荡的概率分别为27%、31%、42%，震荡筑底是基准路径。修复情形下，3个月最大涨幅中位约23%，历次收复前高均对应宽松加码与景气修复扩散双重催化，如2019年初社融放量叠加科创板预期、2024年10月一揽子增量政策叠加并购六条；回落情形下，二次探底指数回调跌幅中位约10%，破前低均源于首轮下跌矛盾再强化，如2015年杠杆清理叠加汇改、2018年贸易摩擦叠加去杠杆、2023年弱复苏证伪。当前双创7月调整已具超跌特征，截至上周五反弹幅度接近历史均值区间、市场波动率回落，后续维持震荡筑底的基准判断，关注三季度潜在政策窗口与盈利修复广度升级的信号。
社融平稳但中长贷指向内需阶段性偏弱
上周国内通胀、信贷等数据披露。出口同比增长17.8%，外需有韧性。CPI同比上涨0.5%，PPI同比上涨3.5%，涨幅均较上月回落。社融存量同比增长7.4%，M2同比增长7.7%，7月人民币贷款单月负增长，信贷供强需弱。中长贷偏弱，居民中长贷同比多减、按揭承压，企业中长贷同比少减但绝对水平仍低。M1与M2剪刀差收窄至3.7个百分点，但源于M2下行、M1持平，资金活化改善有限。外需偏强内需阶段性偏弱，有效需求有待后续催化。
盈利预期上修方向与景气改善线索基本一致
盈利预期角度，近一周Wind一致预测未来十二个月净利润上修的方向集中在电子、有色、通信、传媒、农林牧渔等，指向TMT、资源品和必选品，与中观景气改善的方向基本一致。景气层面，华泰中观景气指数显示7月全行业景气小幅回落，但改善面扩散，必选消费、中游制造、中游材料改善居前。AI链维持高景气，涨价链和出海链景气继续改善，部分必选消费出现低位景气拐点，养殖产能加速去化，食品加工价格修复，医药产业趋势改善。
风险提示：外部风险超预期；国内基本面修复不及预期。
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